21世紀經濟報道特約記者 龐華瑋 廣州報道
12月12日，由南方財經全媒體集團主辦，21世紀經濟報道承辦的南方財經國際論壇2024年會分論壇——21世紀基金業年會在廣州舉行。
此次論壇上，相聚資本總經理梁輝做了《變革時代的成長投資》的主題演講。他指出，半導體和AI是未來10年的重要投資機會，投資機會很多，中長期投資能產生較好的回報。梁輝分享了他對半導體和AI兩大賽道的投資機會和投資邏輯的思考。
半導體有三大投資機會
梁輝介紹了半導體行業的三個基本概念：
一是從規模來看，當下全球半導體的市場大概是4.5萬億元，比原油市場略小一點。其中，全球半導體設備的市場規模是半導體市場的20%。
二是從增速來看，半導體行業過去10年是5%，全球GDP是2.5%，就是說，半導體市場的增速大概是GDP的兩倍。此外，中國半導體行業增速2021年之前明顯快于全球，2021年之后低于全球增速。
三是行業有“三個1/3”，即半導體市場1/3在中國，中國的半導體國產化率1/3，中國設備的國產化率1/3，潛在空間巨大。
那么，當前半導體行業的狀況怎么樣？
對此，梁輝介紹，半導體是所有科技的基礎，全球先進制程到了3納米，明年大概率會切到2納米，而中國目前的制程比3納米落后，具體數字沒有公開，估計與國際先進水平有一定差距。而中國的半導體設備也與國際先進水平存在差距。中國主要的芯片設計企業和芯片制造企業都面臨技術封鎖的壓力，需要靠自主研發實現技術突破。
值得關注的是，半導體行業有一個特征是行業有比較強的周期性。
梁輝指出，過去10年，半導體行業經歷三輪周期。從半導體增速來看，2021年之前中國強于全球，2021年之后弱于全球。原因大約是三點：一是中國經濟在2021年之后偏弱；二是美國有AI加持；三是貿易戰對中國的制約。
根據半導體行業的主要上市公司的數據，從股價漲幅和收入增長來看，這些公司不少表現優異，高速增長。
“半導體中長期能產生較好的收益，而且這種機會是可以分析的，是中長期的機會?！绷狠x說。
梁輝認為，半導體不同細分行業有不同的投資機會：
一是設備公司總體收益比較高，原因是空間比較大，行業格局比較好。
二是設計公司的潛在回報很大，但是波動也比較大，尤其要注意競爭環境。
三是制造公司或一體化公司資產偏重，是成長與周期兼具的行業。梁輝提醒，“半導體行業的周期很重要，漲幅巨大的公司區間波動也很大，需要考量周期和估值因素?！?/p>
在梁輝看來，從投資角度，半導體行業存在三大機會：
一是周期性機會。主要在制造業，其機會因素是全球半導體周期、科技產品的銷售/庫存狀況（主要是手機、計算機、消費電子等）和全球經濟。
二是成長性機會。細分行業是半導體的設計、設備、材料，這些公司要看下游客戶的展望（即滲透率或市占率的提升）國產化率、技術節點、競爭格局。比如說美國費城半導體指數之所以表現好，就是因為下游的AI取得了重大突破，這導致上游GPU需求爆發，由下游帶動了上游的增長。
三是主題性機會。集中在設計、高階制程設備和材料，比如光刻機產業鏈，這是中國國產化率最低、卡脖子的設備。主題性機會因素包括國產化率、技術節點、產業鏈布局、相對優勢等。
梁輝基于上述框架來分析未來一段時間半導體的情況，他認為“目前處于弱周期的中段”，全球半導體周期要比中國強，因為美國有AI加持，而中國半導體在AI中受益幅度沒有那么強，中國半導體應用主要是手機、消費電子，所以走勢相對美國來講要弱一點，屬于弱周期中段，趨勢向上，但是向上幅度比較弱。
梁輝分析，半導體行業正面因素是庫存得到了消化，以及中國經濟有企穩跡象；負面因素則是中國這一輪半導體創新性需求偏弱。
“半導體技術突破的機會，瓶頸就在設備和制造環節，中國的半導體設備技術進步很快，也帶動了制造產能的快速增長。要密切跟蹤技術節點，如果突破會產生重大投資機會?！绷狠x說。
此外，梁輝分析指出，目前半導體公司的市值比銷售額，大概處在中樞水平，估值吸引力弱化。而半導體公司的市盈率則會比較高，比基本面要領先，原因是半導體行業具有很強的周期性，當前利潤還沒有完全出來，但是股價已經率先反映了。歷史來看，如果收入不能快速上漲，可能股價存在波動。
AI投資機會多
梁輝認為，AI是未來十年非常重要的投資機會。
他的理由是：“AI的滲透率拐點將會出現，之前我們看到AI都是處在大模型階段，還沒有轉向應用層面。但應用可能在未來會出現非?？斓卦鲩L，并帶來滲透率的快速提升?！?/p>
梁輝介紹，AI行業有幾個基本原理：
一是AI的性能是指數級增長，從文字推理向復雜問題的處理，再到多模態的問題處理均如此。
二是AI相關成本持續下降，原因是算力芯片遵循摩爾效應，每兩年成本就下降50%。
因此梁輝得出的結論是，一方面AI的智慧能力是指數級向上，另一方面AI的成本是指數級向下，這必然會導致AI在將來某個時點替代人工，包括文字客服、文字編輯、程序員、個人助理、自動駕駛、人形機器人等應用方向。
梁輝認為，接下來，AI應用滲透率有望快速上升，同時幾乎所有行業都會在未來加大在AI的應用，尤其在信息、專業技術、教育、金融、地產、傳媒等領域。
“我們對AI市場總體很樂觀?！绷狠x強調。
其分析AI所處的大環境，當前國內經濟走勢呈向上趨勢，但后續還要看相關政策落地的效果。此外，對于大家擔心的美國減稅和給中國加關稅帶來的行業影響，也要等到明年上半年才知道。
“當前AI市場總體估值很低，估值比較安全，因此AI的結構性投資機會非常多，具有較強的絕對回報特征?！绷狠x說。
