孫長忠（清華大學全球私募股權研究院研究員）

美國勞工部11月13日公布10月CPI通脹數據顯示：美國10月總體CPI同比增長2.6%（前值2.4%，預期2.6%），結束了此前的6連降，環比增長0.2%（前值和預期均為0.2%）；核心CPI同比增長3.3%（前值3.2%，預期3.3%），環比增長0.3%（前值和預期均為0.3%）。這一數據符合預期，某些部分甚至比預期好一些，數據公布后，市場反應總體比較積極。

10月CPI同比反彈，核心CPI同比仍較頑固，主要原因有三：一是能源項沒有繼續下跌，9月是-1.9%，10月油價雖有下降，但受颶風影響，電力和天然氣價格有所上升，導致能源項變動為0；二是居住通脹有所反彈，環比增速反彈0.16個百分點到0.38%，其中外宿（主要是酒店）價格10月大幅反彈，環比通脹率從9月的-1.93%升至10月的0.40%，業主等價租金環比通脹率在9月暫時回落之后，再次反彈0.07個百分點到0.40%；三是二手車價格環比大漲2.7%，遠高于前幾個月的水平。

上述因素中，能源項受天氣影響顯然為暫時性因素，二手車價格也是個暫時性因素，價格持續上漲的可能性不大，因為汽車市場競爭很激烈，供應鏈在持續改善中，Manheim（美國二手車拍賣場）數據也顯示二手車批發價格在下滑，缺乏持續上升的基礎。在趨勢性因素中，居住通脹雖有所反彈，但其中的租金通脹并沒有出現反彈，環比依然保持在0.3%，和上個月持平，而且符合逐漸放緩的總體趨勢；在CPI中權重更大的屋主等價租金OER環比上漲0.4%，比上月有所回升，但漲幅沒有達到此前幾個月0.5%的水平，也呈現略微降溫的狀態，統計滯后的因素仍在繼續發揮作用。

還有一個比預期好一些的是超級核心服務（剔除住房外的核心服務）環比CPI增速回落0.25個百分點至0.30%。9月超級核心服務CPI激增或與該月超預期就業增加有關，隨著10月就業數據超預期下行，超級核心服務CPI亦如期回落。此外數據中仍有一定程度的“追趕通脹”因素，例如汽車保險公司必須與州監管機構協商漲價，因此成本的上升需要一段時間才能體現到價格上。

綜合看來，10月美國CPI數據總體符合美聯儲此前的判斷，沒有出現大的意外。除個別暫時性因素外，主要反映了統計滯后效應。正如美聯儲主席鮑威爾在本月議息會議之后的新聞發布會上所說，他們已為比預期更頑固的通脹讀數，或“顛簸”的降通脹進程做好了準備。他認為，一些價格的殘值黏性反映了此前上漲的滯后效應，而不是價格壓力的新來源?！澳侵皇且粋€追趕的問題。它并沒有真正反映當前的通脹壓力。它反映了過去的通脹壓力”?！帮@然，我們沒有宣布勝利，但我們覺得這個故事與通貨膨脹繼續沿著顛簸的道路下降非常一致。”

美聯儲的決策依據是美國商務部發布的PCE價格指數，而不是CPI，前者反映價格變動情況更全面、更準確，通常比CPI低。二者主要區別在于對不同項目價格權重的分配方式，CPI依據的是對消費者的年度調查，PCE依據的則是商務部實際掌握的消費支出數據，有的項目權重差別有時相當大，甚至成倍。其中居住價格在PCE中占比大約15%，在CPI中占比34%，在核心CPI中占比達40%，是最大一項。最為頑固的住房通脹對CPI特別是核心CPI作用顯著，但對PCE的作用就小多了，因此預計10月PCE通脹數據仍將與上月差別不大，符合“接近2%”的通脹目標要求，市場預計美聯儲大概率仍將于下月降息25個基點。