21世紀經濟報道記者 唐婧 北京報道 

12月兩大重磅會議召開之后，“適度寬松”成為了金融熱詞。12月9日召開的中央政治局會議將貨幣政策定調為“適度寬松”，隨后召開的中國經濟工作會議再次沿用了這一表述，標志著我持續了14年之久的“穩健”貨幣政策正式轉向。

如何理解“適度寬松”？12月13日，中國人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾在接受央視新聞采訪時表示，實施適度寬松的貨幣政策是逆周期調節的體現。當前，外部環境變化帶來的不利影響加深，我國經濟運行仍然面臨不少困難和挑戰，適度寬松的貨幣政策取向增強了貨幣政策的應對能力和空間。 

中央經濟工作會議在分析當前經濟形勢時表示，當前外部環境變化帶來的不利影響加深，我國經濟運行仍面臨不少困難和挑戰，主要是國內需求不足，部分企業生產經營困難，群眾就業增收面臨壓力，風險隱患仍然較多。同時必須看到，我國經濟基礎穩、優勢多、韌性強、潛能大，長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有變。

鄒瀾還稱，中央定調貨幣政策取向為“適度寬松”，具有極強的信號意義，強化了政策的延續性和有效性，有利于增加投資者信心，提升消費意愿，進一步激發經濟主體的積極性和能動性，推動實體經濟良性循環。 

事實上，早在11月8日央行發布三季度貨幣政策執行報告之時，就有業內權威專家告訴記者，今年以來，貨幣政策名義上是穩健的，實際是適度寬松的。當前經濟運行仍面臨困難和挑戰，外部不確定性也在上升，未來貨幣政策還會保持對實體經濟足夠的支持力度。

具體來看，央行在今年2月5日、9月27日各降準0.5個百分點，7月份、9月份分別下調公開市場7天期逆回購操作利率10個基點和20個基點，降準、降息措施力度大、速度快。

此外，央行還創新推出國債買賣操作、買斷式逆回購等工具，不斷豐富貨幣政策工具箱。9月以來，人民銀行還優化調整了多項房地產金融政策，創設了支持資本市場穩定發展的兩項新工具。政策加碼之后，經濟已經初現企穩態勢，市場信心也得到明顯提振。

“展望2025年，在‘適度寬松’的定調下，貨幣政策或更注重內部平衡，明年降準降息仍然可期?！鄙耆f宏源首席經濟學家趙偉表示，從兩大重磅會議的表態來看，未來貨幣政策有望進一步向內需傾斜。一方面，貨幣政策或通過更大力度的降息以緩解私人部門的負債成本；另一方面，貨幣政策或更大力度配合財政政策，進一步通過降準、國債購買等方式提供流動性對沖政府債融資放量。

“兼顧支持實體經濟增長和銀行穩健經營”

中央經濟工作會議提出，要實施適度寬松的貨幣政策。發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能，創新金融工具，維護金融市場穩定。

廣發證券首席經濟學家郭磊指出，中央經濟工作會議14年后再提貨幣政策適度寬松，且細節表述上與2023年中央經濟工作會議有三處變化。一是從“保持流動性合理充?！弊優楸３帧傲鲃有猿湓！?，體現了更大的支持力度；二是“適時降準降息”，進一步明確了貨幣政策適度寬松的實施路徑；三是 “貨幣供應量增長應同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配”中表述有所微調，由去年的“價格水平”變為“價格總水平”，隱含的政策意圖不止是指CPI回升，還包括GDP平減指數的回暖。

鄒瀾在上述采訪中表示，人民銀行實施好適度寬松的貨幣政策，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配，在價格上持續發力，在總量上繼續施力，在結構上聚焦用力，進一步疏通貨幣政策傳導，防范資金空轉，兼顧支持實體經濟增長和銀行穩健經營的平衡，推動經濟持續回升向好。 

中國首席經濟學家論壇理事長、廣開首席產業研究院院長連平告訴記者，適度寬松貨幣政策的提出，預示著未來貨幣政策的擴張力度將會更大。這一調整將包括一系列常態化的政策手段，如存款準備金率的進一步下調，2025年存款準備金率預計會下調一個百分點左右。同時，利率水平也將進一步降低，政策利率的下調將帶動市場利率的持續下行。我們預測，2025年政策利率下調的幅度可能會達到40至50個基點。 

然而，連平認為，政策利率調整還需考慮兩個關鍵因素。一是銀行息差在短期內是否會出現快速收窄，這可能會對商業銀行構成一定壓力。二是人民幣匯率，政策利率調整需要適當考慮其對匯率貶值可能帶來的壓力，避免與外部壓力形成合力。在這種情況下，利率下調雖然有一定的空間，但會保持一定節奏和有序且可接受的下調幅度。

值得注意的是，央行有關部門負責人在采訪中也表示，明年將推動社會綜合融資成本穩中有降，創造有利的利率環境，支持擴消費、促投資。同時，發揮行業自律作用，維護存貸款市場競爭秩序，穩定銀行負債成本，提升銀行自主理性定價能力。

上述負責人還稱，明年還將深化匯率市場化改革，加強匯率預期管理，有力應對外部沖擊，堅決防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。人民銀行還將按照中央經濟工作會議提出的要求，提高政策整體效能。

“助力更加積極的財政政策更好體現實效”

中央經濟工作會議還提出，要打好政策“組合拳”。加強財政、貨幣、就業、產業、區域、貿易、環保、監管等政策和改革開放舉措的協調配合，完善部門間有效溝通、協商反饋機制，增強政策合力。把經濟政策和非經濟性政策統一納入宏觀政策取向一致性評估，統籌政策制定和執行全過程，提高政策整體效能。

具體舉措方面，鄒瀾表示，打好宏觀政策協調配合“組合拳”，為政府債券發行營造適宜的流動性環境，增加國債買賣操作，助力更加積極的財政政策更好體現實效，共同支持穩增長、調結構。 

中央經濟工作會議要求，要實施更加積極的財政政策。提高財政赤字率，確保財政政策持續用力、更加給力。加大財政支出強度，加強重點領域保障。增加發行超長期特別國債，持續支持“兩重”項目和“兩新”政策實施。增加地方政府專項債券發行使用，擴大投向領域和用作項目資本金范圍。

中信建投證券首席經濟學家黃文濤認為，2025年財政狹義赤字率和廣義赤字率（含專項債和超長期特別國債）均將有較大提升空間。預計2025年財政赤字率提升至4%以上，專項債和超長期特別國債額度有較大規模增長。

華源證券固收分析師廖志明指出，央行買賣政府債券能夠提升貨幣政策與財政政策的協調性，也能有助于利率曲線的控制，更好地實現貨幣政策目標。央行買賣政府債券可結合政府債券發行節奏，降低政府債券集中發行對流動性的影響。

廖志明還稱，現代中央銀行最主要的抓手是短端利率，央行通過公開市場操作調節短端利率水平，進而影響中長期利率。央行買賣政府債券使得央行能夠有效地調節債券收益率曲線，提升貨幣政策傳導效率。此外，央行參與二級市場國債買賣還可以提升國債流動性，降低政府債券發行壓力，也可以降低政府融資成本，更好地支持國家建設及實體經濟。

記者留意到，今年10月，央行公告稱，中國人民銀行、財政部建立聯合工作組，并召開了工作組首次正式會議。本次會議確立了聯合工作組運行機制，主要內容聚焦債券市場平穩運行和央行公開市場操作國債買賣。

“聯合工作組的建立意味著財政部門和貨幣當局之間建立更密切的國債發行溝通機制，以便貨幣當局更為精準地調控銀行體系流動性，避免形成國債發行利率的不合理波動。在一些時候，兩部委可共同協商確定國債發行的時點、規模以及期限?！惫獯笞C券首席固定收益分析師張旭解讀。

在上述采訪中，央行貨幣政策司有關負責人還表示，作為金融管理部門，人民銀行將聚焦服務高質量發展這一首要任務，持續營造良好的貨幣金融環境，強化與其他宏觀政策的合力，促進經濟可持續發展。