南財理財通課題組 黃桂煊
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權益公募理財近6月平均下跌5.26%，一產品逆勢上漲超10%
南財理財通數據顯示，截至9月26日，理財公司存續時間超過6個月的權益類公募產品共有34只，其中不到三成（9只）產品近6月實現正收益，34只產品近6月平均凈值增長率、年化波動率和最大回撤分別為-5.26%、14.76%和15.06%。
單品表現上，在理財公司權益類公募產品近6月業績榜單中，有3家理財公司產品上榜，其中招銀理財上榜4只產品，華夏理財和光大理財各上榜3只產品。其中，招銀理財“招卓價值精選”穩居首位，產品近半年回報超過10%，達到10.77%，也是唯一一只漲超10%的產品。此外，華夏理財“天工日開理財產品8號(貴金屬指數)”漲超7%，光大理財“陽光紅300紅利增強”、“陽光紅ESG行業精選”、招銀理財“招卓滬港深精選周開一號”也漲超6%。相比之下，華夏理財“天工日開理財產品7號(家居建材指數)”近6月凈值增長率墊底，收益率跌近20%，為-19.78%，光大理財“陽光紅新能源主題A”近6月凈值也下跌了18.17%，不同風格產品收益分化明顯。
股債蹺蹺板現象再現，固收類理財回撤壓力暫未顯現
近期，在降準、降息、降存量房貸利率、提供流動性支持增持回購等一系列利好政策催化下，A股風險偏好明顯回暖，連續三個交易日成交額破萬億元，市場信心明顯提振，投資者跑步入場。Wind數據顯示，9月24日至27日，上證指數、深證成指和創業板指累計漲跌幅分別為12.32%、17.71%和23.19%，指數放量大漲。
伴隨著A股市場的持續上漲，權益類理財產品近一周也實現了5.67%的漲幅，一改此前跌跌不休的走勢。南財理財通數據顯示，在已披露9月24日之后凈值的32只權益類理財產品中，華夏理財多款指數產品近一周漲幅居前，其中“天工日開理財產品7號(家居建材指數)”和“天工日開理財產品14號(上證50指數)”近一周漲幅超過10%，達到13.38%和11.19%，華夏理財“天工日開理財產品13號(中證1000指數)”和“天工日開理財產品8號(貴金屬指數)”也漲超8%，32只權益類理財產品全部實現正收益，近一周平均凈值增長率達到5.67%。
然而，在A股沖擊3000點的同時，債券市場出現大幅調整，股債蹺蹺板現象再現。9月27日，30年期國債收益率走高8.75BP至2.3225%，10年期國債收益率上行7.75BP至2.1725%，7年期國債收益率上行10.75BP至2.0675%。
不過，此番債市調整對銀行理財產品造成的回撤壓力暫時還沒有顯現出來，固收類理財產品近一周仍維持上漲態勢。南財理財通數據顯示，在已披露9月24日之后凈值的固收類理財產品中，固收類產品近一周平均上漲0.09%，其中“固收+權益”類產品受益于股市上漲跑贏純固收產品，近一周上漲0.11%，純固收產品上漲0.06%。
具體產品表現上，在14709只符合統計要求的存續固收類產品中，僅有405只產品近一周收益告負，占比2.75%。民生理財、杭銀理財、中郵理財、廣銀理財、建信理財、青銀理財部分產品受影響跌超0.2%，其中民生理財“貴竹固收增強全球精選378天持有期自動續期理財產品”跌幅居前，近一周（9月19日-9月25日）凈值下跌0.38%，凈值跌至0.9961，杭銀理財“幸福99豐裕固收(海外優選)一年半23213期理財A款”近一周（9月18日-9月24日）也跌超0.3%。
破凈情況方面，截至產品披露的最新凈值，在14709只符合統計要求的存續固收類產品中，有100只產品凈值低于1，產品破凈比例僅為0.68%?？傮w來看，短期債市波動對銀行理財產品影響有限。
在本次債市調整中，部分理財公司也已提前減倉長債應對。平安理財9月24日在官方公眾號表示，平安理財固收投資團隊已提前做了相應調整，即調低中長期利率債的倉位，固收產品線在此輪債市的調整中受影響或有限。
國盛國收楊業偉團隊表示，由于此次市場調整非常迅速，機構贖回壓力尚未明顯體現。同時，考慮到長假期間有一定的票息收益，因而節前目前來看尚未呈現出明顯的贖回壓力。但在市場大幅調整之后，節后贖回壓力如何演繹，需要繼續觀察。
華西固收劉郁團隊認為，在今年8月的兩輪債市調整行情中，理財的波動控制相對較好，三大類型（偏債混合、中長債、短債）代表產品凈值曲線的最大回撤普遍在0.06%以內，遠低于萬得中長債、短債指數的0.26%、0.11%，這一現象可能也反映出理財在8月期間使用了不少的歷史積累浮盈。后續隨著浮盈余額基本耗盡，理財產品的凈值波動向市場靠攏，“負反饋”可能更容易被觸發。當前或還有一些緩沖墊，可以扛的時間更久一點。
債市展望：保持謹慎，等待增配機會
展望債市調整節奏，華西固收劉郁團隊表示，今年債市面臨的可能是一個“組合壓力”，既有權益市場反彈帶來的情緒壓制，同時也受到財政發力預期搖擺的擾動。不過，在學習效應之下，股市走強、供給提升等單變量影響力或在邊際減弱。債市再度面對年末強刺激政策時或將更加理性，而央行層面大概率也會針對潛在的大額發行，提前做好資金投放規劃，這也意味著2022年、2023年的調整幅度可能更適合作為一項極端值參考，10年、30年期國債收益率本輪最大上行幅度或在15bp左右。鑒于26日這兩個品種的單日調整幅度已達到6-8bp左右，27日的上行力度或將放緩，下周一或國慶節后或是利率企穩的時點。
睿哲固收研究團隊認為，當前至10月下旬可能都是政策密集出臺期，不時的政策和預期擾動預計對債券市場造成沖擊，暫時宜保持謹慎。在脈沖式調整過后，市場會逐步進入評估政策落地的有效性階段，屆時關注企業中長貸是否有企穩跡象。
國盛國收楊業偉團隊建議短期防守，等待增配機會。“無論是從穩定經濟需要的利率角度，還是從全社會融資成本下行環境下債券性價比的角度，當前長債利率已經調整至較高水平。但這并不意味著短期風險解除。短期考慮到政策不斷加碼落地，以及市場情緒的持續發酵，市場依然存在風險。同時，在利率大幅下跌之后，節后是否會再度發生贖回潮依然有待進一步觀察。因此，我們建議短期防守。如果后續財政政策未出現大幅超預期，考慮到基本面反映依然需要時間，因而在市場平穩之后，我們認為將迎來債券配置機會?！?/p>
浦銀理財投資研究部9月26日在公眾號表示，當前由于增量政策尚未完全落地，相關預期的搖擺帶來了長端利率短期的寬幅震蕩，但這并非理財產品的主要投資方向。中長期維度來看，受益于貨幣政策的支持性立場持續，債市整體的投資環境仍相對友好。此外，在“資產荒”還未明顯改善的背景下，票息資產仍相對緊缺，對應理財布局的中短端信用品種仍是較為占優的資產。
（數據分析師：張稆方）
