近日，美聯儲主席鮑威爾表示，美國債務狀況不可持續，美聯儲從未在制定貨幣政策時討論聯邦政府的債務水平，聯儲與財政部的財政職能遠遠地劃清界限。這番表態的背后，是市場擔憂特朗普上臺后美聯儲將會喪失獨立性。

從特朗普第一任期開始并經過拜登政府的8年時間里，美國政府債務由19萬億美元被快速推高至12月3日的36.17萬億美元，這意味著8年時間漲了接近一倍，并且仍在快速上漲。不久前，國際貨幣基金組織警告稱，美國政府財政赤字過大，導致公共債務占國內生產總值（GDP）比重持續上升，到2032年，美國公共債務占GDP比重將超過140%，這會帶來風險。

在美國如此之高的財政赤字中，2024年的利息支出占美國財政支出的比重超過20%。除非盡快將利率調整下來緩和利息支出壓力，否則，美國政府債務的雪球會越滾越大。但是，自9月起，10年期美國國債收益率不斷攀升，11月底已經達到了4.4％，這也是市場對特朗普獲勝后的反應。

特朗普競選前后的政策承諾顯示，他選擇貝森特作為財政部長來“幫助遏制不可持續的聯邦債務趨勢”，他同時要推銷其大規模的減稅計劃。這是一組相互沖突的政策，市場預計，特朗普的減稅計劃會增加數萬億美元赤字。國際金融協會近日發布報告稱，如果美國新政府的減稅政策成本超過預期，美國國家債務可能會達到GDP的150％以上。

為了減少利息支出并促進市場繁榮，特朗普多次批評美聯儲，宣稱利率決策應征求他的意見，這顯然與美聯儲的獨立性背道而馳。由此，“債券義警”（金融術語，指投資者通過拋售債券、做空債市，以抗議他們擔心會引發通貨膨脹的貨幣或財政政策）推高了國債利率，而鮑威爾最新表態也傳遞美聯儲不會承擔財政職能而是要保持獨立性的姿態。市場預計，美聯儲能夠聯合“債券義警”，一同應對特朗普的過度寬松的財政政策。

美聯儲將面臨特朗普經濟政策的巨大挑戰。不僅僅是減稅計劃要求降低利率的壓力，特朗普堅持對進口商品加征關稅會抬高美國物價，其大規模驅逐非法移民后，將給勞動力市場帶來麻煩，工資上漲可能會推高通脹。這將導致美國面臨“再通脹”，從而抑制利率的下行。連鎖型的反應是，美國政府的融資成本以及利息支出會持續增加，美元將在債務失控與美聯儲喪失獨立性的組合中逐漸喪失信用。

自2008年國際金融危機后，美國越來越依靠貨幣政策與財政政策維持經濟增長，在疫情前出現了負利率現象，而疫情期間則大規模增加了債務并引發通脹，使得融資成本大幅增加。但是，這也無法阻止美國政府不斷增加債務。因為，隨著美國政治日趨極化，兩黨都要依靠財政政策來實現自己的目標，美元霸權則為美國政府提供了一種可以無限印鈔的幻覺，從而形成了滾雪球現象。隨著美國進入經濟增速將長期低于國債膨脹速度的階段，已經無法靠經濟增長減債，而“增收節支”對于維持其全球霸權與國內經濟繁榮無異于天方夜譚。

無獨有偶，法國政府為了應對不斷膨脹的債務和赤字，其制定的增稅和削減開支600億歐元的2025年預算案，被議會否決，這引發了市場對于法國爆發債務危機的擔憂，法國政府的借貸成本已經超過希臘危機時的水平。歐洲中央銀行在11月20日發布的最新一期金融穩定評估報告中指出，隨著債務水平升高和預算赤字問題持續，市場對主權債務可持續性的擔憂可能加劇。歐元區國家主權債務風險正在上升，對金融穩定構成威脅。

在過去數年，我國成功地控制住了地方債務無序增加的亂狀，增強了財政紀律，并正在實施一系列財政改革。相關國家的債務問題為我國提供警示，應避免經濟過度依賴財政支出，防止債務雪球越滾越大。真正有效的是推動全面深化改革，激活市場活力與創造力，我國所處的發展階段仍然存在巨大的改革紅利與市場增長空間。